友邦吊顶 (002718)2014年一季报点评：业绩符合预期 品牌渠道驱动收入提速

中信证券研究报告认为:

2014年一季度EPS0.10元，业绩基本符合预期。

公司2014年一季度共实现营业收入4032万元，同比增长45.7%；实现归属于母公司所有者净利润495万元，同比增长40.7%;EPS为0.10元，业绩基本符合预期(30%~45%)。公司2014年一季度销售毛利率为49.25%,同比回落3.08pct；销售费用率/财务费用率分别为14.42%/-1.81%,同比分别提升2.75/0.30pct，管理费用率为20.82%，同比下降6.17pct。同时公司预计2014年上半年归属于母公司净利润同比增长10%~40%。

品牌渠道驱动收入提速，业绩实现快速增长。

一季度公司重磅推出“全饰界”新产品系列,募投产能部分投产。依托于品牌渠道营销发力，公司2014年一季度集成吊顶销量高速增长,收入增速环比2013年大幅提升11.7pct。销售毛利率高位小幅回落之主因是：一季度是传统销售淡季，2013年收入占比10%，为刺激销售，315活动时公司给予经销商一定价格优惠;产品结构略有调整；成本端，公司存货以加权平均价计价，2013年3季度以来，铝板价格继续下行而镀锌钢板价格有所回升，原材料成本改善有限。综合来看,品牌渠道驱动收入提速与毛利率仍高位运行共同推动其业绩实现快速增长。

手握产品设计和渠道两大核心竞争优势。

行业核心竞争因素是产品研发能力,新产品通常定价较高且领先周期一般在3-6个月，近期公司成功推出乐森II、格调II、双模暖风II、“全饰界”等多款新产品并投放市场。公司推崇与经销商共成长,目前已成功搭建完成全国性主要市场销售网络，拥有一、二级经销商700多家，覆盖700多个城市,终端专卖店数量1000余家，渠道广度优势明显。产品设计及渠道优势共促产品销量快速增长同时不断提升公司市场竞争力。

深耕家装市场、掘金公装领域和完善全国营销网络是三大盈利增长驱动因素。

公司未来将凭借强大产品研发设计能力和渠道优势，深耕家装市场(加速向阳台、客厅和卧室扩张)；复制家装市场经销商模式以快速抢占公共装饰市场，后者庞大市场规模将为公司提供广阔增长新空间;规划销售渠道下沉及区域布局分散化将有助于持续完善公司全国性营销网络。随着募投项目产能陆续释放,公司产能瓶颈将有所缓解。综上所述,公司业绩持续快速增长空间将逐步打开。

风险因素：房地产调控风险；技术和设计持续创新风险;专利侵权风险；原材料价格波动风险。

盈利预测、估值及投资建议：基于公司产能持续释放及对后续行业景气走势之判断，我们维持公司2014~2016年EPS预测分别为2.22/2.81/3.37元(按最新股本摊薄)。目前股价对应2014年PE 23倍，短期估值较为合理,维持公司“增持”评级。

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